上证报中国证券网讯（记者孙忠）龙大转债意外全额刚兑。最新公告显示，发行人ST龙大通过引入代偿机构，最终完成3.63亿元龙大转债到期兑付工作。这也是超低评级可转债，首度采用“债务代偿”模式完成可转债的刚兑。
数据显示，停牌时仍持有龙大转债的投资者，是此次到期兑付的最大受益者，其持仓价值一夜之间大增55%。
机构人士表示，一方面，此次龙大转债到期兑付，有利于维护公司信用水平，有利于保护投资者利益。另外一方面，此次全额刚兑大超预期，有可能会提振市场偏好。
业内人士认为，此次龙大转债属于复杂博弈后的最终结果，未来难以复制，投资者仍需关注发行主体信用风险的变化。
7月17日为兑付资金发放日
7月16日，ST龙大在午间发布龙大转债到期兑付公告，7月17日为兑付资金发放日，兑付价格为115元/张。以7月7日最后交易日收盘价计算，此次投资者持有的龙大转债将大涨55%，从73.999元升至115元。
“龙大转债”已于7月12日到期，根据募集说明书约定，公司应当在期满后五个交易日内，即不晚于7月17日兑付全部未转股的“龙大转债”。
龙大转债2020年7月13日成功发行，总额9.5亿元，评级AA。发行人ST龙大主营业务为生猪养殖、生猪屠宰和肉制品加工，并形成集种猪繁育、饲料生产、生猪养殖、屠宰分割、肉制品加工、食品检验、销售渠道建设和进口贸易为一体的“全产业链”经营发展模式。
从偿还资金形式看，此次ST龙大首度采用了申请贷款的“债务代偿”模式，用于偿还这部分到期龙大转债。
7月15日，ST龙大召开了董事会并审议通过了《关于签署的议案》，公司与莱阳恒基工程有限公司签订了《债务代偿与债权确认协议》，莱阳恒基工程有限公司向公司提供3.63亿元的贷款，贷款用途仅用于“龙大转债”到期的本息兑付。完成兑付后，莱阳恒基工程有限公司对公司依法形成等额（3.63亿元）的代偿普通债权。
公司公告显示，截至7月10日（最后一个转股日）收市，“龙大转债”剩余数量为315.28万张，剩余金额为 3.15亿元。
“因此，此次龙大转债在最后完成了全额刚兑，且采用了此前尚未实践过的申请贷款偿还债券的模式，是一次成功化债的尝试。”一位可转债研究人士向记者表示。
债券多次降级
上市后龙大转债评级持续遭遇调降。受主营业务变化影响，2023年，龙大转债评级降至AA-，此后每年调降一个评级。至2026年，龙大转债已经降至BBB级。
2026年1月ST龙大业绩预告显示，受行业周期影响，毛猪销售价格及猪肉市场价格持续低位运行，公司传统业务板块出现较大亏损，同时，公司按照企业会计准则的相关规定对存货及生物资产计提了减值准备，预计2025年度实现归属于上市公司股东的净利润为-6.2亿元到-7.6亿元。
此时，龙大转债评级正式被调降至BBB级。
2026年3月，联合资信将“龙大转债”信用等级由BBB下调至BB+，评级展望为负面。
此后，联合资信决定将“龙大转债”信用等级由CCC下调至CC，评级展望为负面。
龙大转债市场表现也不尽如人意。数据显示，2026年2月以来龙大转债价格加速下行，自123元最低跌至57.15元。
一位资深投资者向记者表示，特别是6月6日公司发布“龙大转债”即将到期，同时存在可能无法按期兑付本息的风险提示性公告后，龙大转债多半时间震荡加速下行。
全额刚兑难复制低资质债券仍需回避
“龙大转债仅仅是个案，后续低评级可转债很难按照这一版本演绎。”广州嗣盈张晓东向记者表示，此次龙大转债刚兑事件是复杂博弈的结果，是龙大转债最终剩余3.15亿元规模时，才产生的全额兑付，不具备可复制性。
中证鹏元研发部高级董事史晓姗向记者表示，龙大转债是第一只已经陷入经营困境、进入预重整阶段、临近到期，原本有违约预期，但最终实现全体持有人100%现金全额兑付的风险转债，可能会对市场预期形成明显扰动，但不能就此认为转债刚兑回归。
首先，案例具备极强特殊性。剩余转债规模小，有资金兜底维稳区域产业链与信用环境，多数债务体量巨大、无相关扶持、无重整预期的困境企业无法复刻。其次，重塑困境转债定价逻辑。过去市场统一以“小额全额兑付、大额打折清偿”作为困境转债估值底线，龙大转债全额兑付打破单一定价预期，短期低价ST、重整预期转债波动率显著放大。
多位机构人士表示，过桥兑付仅解决可转债到期违约问题，只是风险处置第一步，无法从根源化解公司债务危机。
ST龙大7月9日收到烟台中院下发的决定书，债权人莱阳农商行以公司不能清偿到期债务且明显缺乏清偿能力，但具备重整价值为由向烟台中院申请对公司进行重整，并申请启动预重整程序，烟台中院决定对公司启动预重整。
根据公告，若是公司重整未能启动或失败路径，ST龙大将无条件向莱阳恒基工程有限公司全额偿还3.63亿元代偿本金以及资金占用成本。
史晓姗认为，未来市场会出现明显分化港股杠杆，有地方国资资源、债务规模适中、预重整、重整推进顺利的标的获得情绪溢价，而主业停滞、资不抵债、无重整投资人的标的估值改善空间极小。
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